5600字通知催涨900亿市值！券商算细账：这领域新增投资空间可能超万亿

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6月11日，两市高开高走，上演普涨反弹行情。截至午间收盘，上证指数上涨1.87%，深证成指上涨2.91%，创业板指上涨3.13%。两市上涨个股近3500只，涨停个股数达到90只，行业板块全面上涨。

在政策力度超预期的提振下，大基建板块高开高走，领涨两市。截至午间收盘，申万一级28个行业中，建筑材料和建筑装饰分列行业涨幅榜一、三位，分别上涨4.52%、3.87%。

Choice数据显示，截至6月10日，建筑材料行业市值为6577.14亿元，建筑装饰行业市值为15573.53亿元，半日市值分别增长297.29亿元、602.70亿元，合计增长899.99亿元。

基建投资有望得到提振

6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（以下简称《通知》），支持做好专项债券项目融资工作，提出精准聚焦重点领域和重大项目，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。这份《通知》约5600字。

华创证券首席宏观分析师张瑜从九个方面解读了《通知》，中证君整理出其中重要的六点：

1、专项债还剩多少可以用于基建？

首先，新增专项债目前还剩余1.3万亿元额度，考虑到指定基建方向专项债占比约有15-30%左右（按照年初以来发行节奏，土储和棚改用途占比高达7成左右），那么专项债中可用于基建部分资金约2000亿至4000亿元左右。

2、可以增加基建投资多少资本金？

因为只有符合文件要求的重大项目才可作为资本金，假设专项债中用于基建资金有一半归属重大项目，那么可增加资本金约1000亿-2000亿元。

3、增加的资本金可以放大多少倍杠杆？

张瑜表示，杠杆有两种衡量角度，第一种直接估算，根据目前基建项目资本金要求20-25%左右，因此杠杆在4-5倍；第二种实际估算，按照基建投资/预算内资金比重来看实际杠杆，目前基本在7倍左右。因此杠杆在4-7倍之间。

4、增加的资本金可以增量撬动多少基建投资？

可增加资本金1000-2000亿元，杠杆4-7倍，最终或可撬动新增基建投资0.4万亿-1.4万亿元。（考虑到很多重大项目回报率并不高，其他资金参与意愿不强，实际可撬动杠杆难以达到4-7倍，此处估算偏乐观。）

5、对今年的基建增速可额外拉动多少百分点？

张瑜表示，假设撬动基建投资的资本金与配套资金按比例落地（即按照全拉动情景估算），考虑到2018年基建投资总量在18万亿元左右，因此额外拉动基建投资2.2个百分点至7个百分点左右。

6、在不同情景下对GDP的拉动情况？

以上估算最大的不确定性在于剩余专项债额度中基建的占比会不会变化，且专项债基建部分符合重大项目的比例也不确定，同时真实的项目资本金拉动杠杆是否能达到4-7倍具有不确定，分析师认为仍具有认定门槛的相机抉择灵活度。

综上，考虑专项债中基建占比适中、基建内重大项目占比符合现实，项目资本金拉动杠杆低于饱和值，分析师认为整体基建的额外拉动或在3-5个百分点左右，对GDP增速额外拉动在0.2-0.4个百分点左右。

国盛证券表示，《通知》提出允许将专项债券作为资本金，将增加专项债资金撬动基建投资的乘数，进一步强化资金保障，利好基建投资。

国盛证券分析称，此前专项债作为债务性资金并不能作为项目资本金，而是用于新设项目的配套融资或存量项目的补充融资，因此撬动基建投资的作用限于资本金规模与比例的约束，而资本金投入又进一步受限于地方政府财力。

此次允许将专项债券作为符合条件重大项目的资本金，将使得项目资本金来源得到扩充，增强专项债资金撬动基建投资的乘数作用。此外叠加外部因素不确定性下稳内需重要性的阶段性提升，基建投资有望得到显著提振。

民生证券表示，中办、国办印发《通知》，以加大逆周期调节力度，其中“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”突破了此前专项债使用范围限制，超出市场预期。

民生证券分析称，允许将专项债券作为重大项目资本金有望提振基建投资约7%。剔除2019年以来已经发行的新增收费公路、轨交专项债332亿元，假设2019年专项债发行目标中，投向收费公路、轨交的比例与2018年相同，且专项债中3%-5%投入新增铁路项目。按照目前最低资本金比例20%计算，专项债用作资本金可以撬动基建投资1839亿-2269亿元，占2018年基建（不含电力）投资的6.3%-7.8%。

大基建板块领涨两市

在《通知》发出后，今日大基建板块领涨两市。

甫一开盘，申万建筑材料和建筑装饰行业便显著高开，而后高开高走，领涨两市。截至午间收盘，申万建筑材料行业上涨4.52%，建筑装饰行业上涨3.87%，涨幅分列申万行业涨幅榜一、三位。

同时，从概念板块表现上来看，西部水泥、西部大基建、中国建材集团等属于大基建的概念板块位居概念板块涨幅前列。

从板块内个股表现来看，耀皮玻璃、青松建化、祁连山、东方园林、设研院、新城市、中铝国际、华阳国际、建科院等多股涨停。

关注基建产业链结构性机会

民生证券建议关注基建产业链的结构性机会。年初以来建筑、钢铁行业涨幅位居申万一级行业倒数前两位，与其他行业相比估值优势明显。基建产业链的公募和外资配置比例也处于严重低配状态。市场对政策空间和政策意愿的预期较低，促进专项债发行政策的出台，对基建产业链构成较明显的预期差。同时，在贸易摩擦面临不确定性的情况下，基建产业链具有明显的防御性。因此，建议关注基建产业链的结构性机会。

天风证券表示，在地方专项债作用显著提升，逆周期调节有望加强的背景下，建议关注基建工程建设央企等大建筑央企，以及部分重点区域建设龙头；此外设计链条相关标的依然值得关注。

广发证券表示，近期外部环境不确定性有所增加，逆周期政策连贯性及调节力度有望进一步强化。本次政策出台有助于融资渠道边际改善，下半年基建投资增速有望进一步回暖。公司方面建议关注三条主线：1）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测/设计公司及低估值的基建央企；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升；3）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会。

编辑：李若愚 常佳瑞

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